链势分衢，兑现立纲：
2026 H1溥元未来出行汽车指数
回顾展望
链势分衢，兑现立纲：
2026 H1溥元未来出行汽车指数
回顾展望
循产业变革之势，辨价值重构之机，复盘2026上半年未来出行汽车板块的分化演进与盈利逻辑，前瞻下半年产业链价值迁移与结构性轮动机遇。
[2026上半年 核心回顾]
• 一级指数：渗透未止，回报分流。指数收于1,446.36点，上半年下跌5.07%；上游与服务分别上涨5.53%和6.83%，未能抵消制造端19.92%的回撤，产业定价由规模扩张转向盈利兑现。
• 二级指数：价值沿链迁移。上游受资源供给与能源安全溢价托举，服务端因经常性收入与商业化可见度获得重估；制造端则在价格竞争、库存与资本开支约束下消化“规模折价”，成为一级指数的主要拖累。
• 成分股：定价重心由“赛道覆盖”转向“兑现密度”。领航股集中于材料、半导体、特种装备与智能检测；高价值股以全球商用车、电气化与综合能源平台为主；成长性股仍围绕整车、边缘计算与出行网络展开，但更依赖单位经济模型验证。
• 宏观走向：中东冲突经由油价、通胀与折现率压缩高久期资产估值；中国市场呈“内需偏弱、出口托底、结构升级”，欧洲电动化需求延续但本地化门槛上升，北美则进入补贴退坡后的再平衡。
• 行业运行：行业从“渗透率竞赛”进入“回报率验真”。销量、份额与出口仍是增长底盘，但价格纪律、平台降本、软件变现、海外本地化盈利与自由现金流，开始共同决定企业的估值中枢。
[2026下半年 前瞻研判]
• 一级指数：基准情景下，指数更可能呈现结构性轮动，而非全产业链同步上行。油价与实际利率仍是估值总阀门；若成本压力回落，制造端具备修复弹性，若高成本环境延续，上游与服务端仍将占优。
• 二级指数：产业链进入异步兑现阶段。上游更看低成本曲线与供给纪律，中游更看价格秩序、库存与单位资本回报，下游更看单车利用率、付费里程、现金消耗与城市复制效率。
• 成分股：资金将继续向“可验证的确定性”集中。高价值股依托供应链议价、全球渠道与现金流缓冲稳住底仓；领航股需以盈利承接重估；成长性股则需将技术优势转化为规模收入与清晰的单位经济效益。
• 宏观走向：油价与利率路径仍将主导风险溢价。中国汽车价格秩序、欧洲关税与本地化成本、北美补贴退出后的需求均衡，将共同决定区域利润；出口仍提供增量，但合规与资本投入将加快企业分化。
• 行业运行：竞争将由产品参数与交付规模，进一步转向平台效率与全生命周期价值。能够降低研发及制造复杂度、提升软件与服务收入，并在海外形成盈利闭环的企业，更有望获得持续溢价。
回望2026年上半年，溥元未来出行汽车指数（PRMC Forward Mobility Index）收于1,446.36点，较年初下跌5.07%。这一回撤并非市场否定电动化与智能化趋势，而是重新审视“渗透率提升必然带来全产业链利润扩张”的线性预期：
其一，宏观周期抬升折现压力。中东冲突经由油价、通胀与利率预期压缩高久期资产估值；与此同时，中国内需偏弱、欧洲本地化门槛上升、北美补贴退坡，使不同区域的增长质量进一步分化。
其二，盈利周期开始主导定价。新能源汽车与出口仍在增长，但价格竞争、库存与资本开支约束削弱了制造端的利润传导。上游与服务指数分别上涨5.53%和6.83%，制造指数则下跌19.92%，推动估值逻辑由规模扩张转向盈利兑现与资本回报。
相应地，二级指数沿产业链呈现价值再平衡。上游受资源供给与能源安全溢价托举；中游在价格竞争中消化规模折价；下游则凭借经常性收入、运营效率与商业化可见度获得相对溢价。
随着分化加深，资本市场的筛选标准也由“赛道覆盖”转向“兑现密度”。投资者更关注企业能否将收入增长转化为利润和自由现金流，以及全球渠道、本地化经营与供应链掌控能否提升抗波动能力。在此逻辑下，德福科技、英特尔、意法半导体、日联科技与AMD等领航股成为上半年市场重估的代表。
于宏观维度审视，企业分化被外部变量进一步放大。能源价格、实际利率与区域需求错位影响汽车消费和估值节奏；关税、补贴调整、原产地规则与本地化要求则重塑全球供应链边界，直接改变企业的成本曲线、产品组合与出海路径。
行业层面，2026年上半年的核心转折，在于产业由“渗透率竞赛”进入“回报率验真”。销量、份额与出口仍是增长底盘，但价格纪律、平台降本、软件变现、海外本地化盈利与自由现金流，开始共同决定企业的经营质量与估值中枢。
展望2026年下半年，指数或将由上半年的深度分化转向结构性轮动。能源价格与实际利率仍是估值总阀门，贸易壁垒、产业监管与区域政策则进一步影响风险溢价。市场对远期叙事的容忍度下降，定价重心将更集中于盈利质量、现金流韧性与兑现节奏。
因此，指数上行更可能来自盈利确定性支撑下的估值稳定与结构性修复，而非情绪驱动的普遍扩张。能够在成本、需求与政策波动中持续交付利润和自由现金流的企业，将成为指数韧性的主要来源。
二级指数的再平衡也将由阶段性分化转为异步兑现。上游关注低成本曲线与供给纪律；中游制造关注价格秩序、库存改善与单位资本回报；下游服务则关注单车利用率、付费里程、现金消耗及城市复制效率。不同板块将沿各自经营周期寻找重估基础。
相应地，个股竞争将进一步重构。ABB、伊顿、戴姆勒卡车、PTT与O’Reilly Automotive等高价值股，依托供应链议价、全球渠道、成熟商业体系与现金流缓冲，在波动期具备更强的经营稳定性，并有望通过资本纪律进一步巩固市场地位。
宁德时代、英伟达、特斯拉、Uber与ACV Auctions等成长性个股，则需将技术、平台或网络优势转化为规模收入、盈利改善与清晰的单位经济效益。下一阶段的关键并非概念是否领先，而是商业化速度与资本回报能否匹配估值预期。
中尾部企业的生存压力仍将上升。融资成本、价格竞争、合规投入与资本开支共同压缩现金流空间，缺乏产品差异化、成本优势或稳定资金来源的企业，将更容易在行业整合中失去竞争位置。
宏观层面，区域增长与盈利条件仍将分化。新兴市场继续提供机动化与汽车保有量提升空间；欧洲电动化需求延续，但关税与本地化门槛同步上升；北美需求仍受利率、消费能力与补贴调整制约；亚洲供应链优势则将由成本效率，进一步升级为产业协同、合规与全球运营能力。
2026年下半年的行业竞争更接近一场低烈度、长周期的效率较量。价格竞争将以更隐性、更持续的方式延续，低端市场利润仍受挤压；中高端则围绕智能化体验、三电效率、安全、舒适与品牌体系争夺定价权，系统性价值将比单点参数更能决定产品溢价。
与此同时，出口与出海将由销量增量进一步升级为周期对冲与结构优化的重要抓手。其价值不仅在于提升产能利用率与摊薄成本，更在于通过本地制造、渠道、服务、融资与合规体系建立区域盈利闭环。真正高质量的全球化，将由出口规模转向品牌、利润与组织能力的持续兑现。
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精简报告 (90页)
汽车上游成分股聚焦
AUTO SUPPLY CONSTITUENT ZOOM-IN
核心技术加速分化，
全球交付抬升价值密度
未来出行汽车上游指数（Forward Mobility Supply Index）共包括13支个股。
领航股
1. 德福科技 (SZSE: 301511)
德福科技是国内头部电解铜箔企业，产品覆盖锂电铜箔与电子电路铜箔，是动力电池、储能及高端电子制造的重要材料环节。2026年上半年，公司股价由5.12美元上涨至21.17美元，累计上涨16.06美元，涨幅313.91%。
2026年第一季度实现营业收入43.38亿元，同比增长73.47%；归母净利润1.47亿元，同比增长708.90%。铜箔销量提升、产能利用率回升与单位成本下降共同推动盈利弹性释放，经营由规模扩张进入效率修复阶段。
公司持续推进高端超薄铜箔、复合铜箔及海外产能布局，并强化对头部电池客户的产品认证与稳定供货。产品结构升级有助于弱化大宗铜价与行业价格竞争对利润率的单一牵引。
展望2026年下半年，观察重点在于高端产品占比、海外客户导入与现金流质量。若产能利用率维持高位并实现更优产品组合，公司利润增长有望快于收入；但扩产带来的营运资金与资本开支压力仍需审慎管理。
2. 英特尔 (NASDAQ: INTC)
英特尔是全球综合半导体平台，业务横跨客户端、数据中心、边缘计算与晶圆代工，在汽车电子和智能制造中承担通用算力、控制及先进制程基础设施角色。2026年上半年，公司股价由36.90美元上涨至139.63美元，累计上涨102.73美元，涨幅278.40%。
2026年第一季度收入136亿美元，同比增长7%；非GAAP每股收益0.29美元。收入恢复显示产品周期改善，但GAAP亏损仍反映重组、制造投入与代工转型的成本，经营修复尚处于高投入阶段。
上半年公司深化与云计算及AI基础设施客户的协同，并继续推进制程节点、先进封装与代工客户导入。战略实质是以制造能力重建技术信用，同时以成本纪律压降组织复杂度。
展望2026年下半年，股价大幅修复已计入较强的转型预期。公司需要以产品按期交付、代工良率、资本效率和自由现金流证明重估基础；若执行节奏偏离，估值波动将显著高于成熟半导体同业。
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高价值股
1. ABB (SIX: ABBN)
ABB是全球电气化与自动化龙头，产品横跨电网连接、工业驱动、过程自动化及机器人，是能源转型、数据中心与智能制造基础设施的核心受益者。2026年上半年，公司股价由74.77美元上涨至108.44美元，累计上涨33.67美元，涨幅45.04%。
2026年第一季度收入87.34亿美元，同比增长18%；运营EBITA约20.49亿美元，盈利能力维持高位。订单、收入与利润同步增长，显示电气化需求与项目执行效率形成共振。
上半年公司宣布在欧洲追加约2亿美元电网相关投资，并延续股息与回购安排。资本配置兼顾产能前置、组合优化和股东回报，体现成熟工业平台的现金流纪律。
展望2026年下半年，数据中心用电、配电升级和工业自动化构成中期主线。高估值意味着市场已充分定价增长质量，未来超额收益更多取决于订单转化、利润率稳定及机器人等新增长单元的价值释放。
2. 巴斯夫 (Xetra: BAS)
巴斯夫是全球综合化工龙头，在汽车产业链中提供工程塑料、涂料、催化剂及电池材料，业务具备跨区域、跨产品的规模协同。2026年上半年，公司股价由52.21美元上涨至53.43美元，累计上涨1.22美元，涨幅2.35%。
2026年第一季度销售额约160.2亿欧元，特殊项目前EBITDA约23.6亿欧元，净利润9.27亿欧元。盈利保持韧性，但汇率、产品价格与欧洲成本结构仍限制收入端表现。
公司继续推进资产组合聚焦、欧洲基地降本及电池材料和表面技术投入，以提高资本回报并降低周期底部的固定成本负担。经营策略已从规模优先转向现金与回报率优先。
展望2026年下半年，汽车生产、能源成本和化工价差决定短期弹性；中期价值则取决于重组兑现与高附加值材料占比。若成本基线持续下移，巴斯夫有望在需求温和复苏中释放更强利润杠杆。
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成长性股
1. 高通 (NASDAQ: QCOM)
高通是全球无线通信与边缘计算平台，凭借调制解调器、座舱、车联网及ADAS芯片组，正由手机半导体公司转型为多终端智能计算供应商。2026年上半年，公司股价由171.05美元上涨至184.79美元，累计上涨13.74美元，涨幅8.03%。
2026财年第二季度收入106亿美元，汽车与物联网收入合计同比增长20%， 汽车业务创纪录。核心手机业务提供现金流，汽车设计订单逐步转化为更可见的长期收入。
公司持续扩展数字座舱、辅助驾驶、机器人和物理AI平台，并加大回购力度。战略核心是复用低功耗计算与连接能力，进入汽车和工业终端的高价值系统层。
展望2026年下半年，汽车订单兑现、边缘AI渗透和手机周期决定增长质量。若非手机收入占比持续提升，高通估值体系有望由周期型芯片向平台型现金流资产迁移。
2. 宁德时代 (SZSE: 300750)
宁德时代是全球动力与储能电池龙头，具备材料体系、制造工艺、系统集成和全球客户的全链条优势，是新能源汽车成本与性能迭代的关键定价者。2026年上半年，公司股价由52.49美元上涨至57.85美元，累计上涨5.36美元，涨幅10.20%。
2026年第一季度营业收入1,291.31亿元，同比增长52.45%；归母净利润207.38亿元，同比增长48.52%；经营现金流336.81亿元。规模增长与现金创造保持匹配。
公司持续推进新型电池体系、换电、储能和海外本地化制造，以多技术平台覆盖不同续航、成本和安全需求。全球化由产品出口进一步转向供应链与产能前置。
展望2026年下半年，全球电动化与储能需求仍提供结构性增长，但价格竞争、海外监管及资本开支回报值得关注。若技术溢价和海外盈利能力稳步提升，公司有望维持高于行业的资本效率。
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汽车中游成分股聚焦
AUTO MANUFACTURING CONSTITUENT ZOOM-IN
产品周期驱动修复，
制造效率重估盈利中枢
未来出行汽车中游指数（Forward Mobility Manufacturing Index）共包括12支个股。
领航股
1. 海伦哲 (SZSE: 300201)
海伦哲是国内高空作业车辆、应急装备与特种机器人制造商，产品服务于电力保障、消防救援、排水抢险及城市安全等高可靠性场景。2026年上半年，公司股价由0.98美元上涨至3.10美元，累计上涨2.13美元，涨幅217.69%。
2026年第一季度营业收入5.20亿元，同比增长50.48%；归母净利润4,300万元，同比增长50.14%。收入与利润同步增长，反映订单交付、产品结构与经营效率共同改善。
公司继续拓展应急装备、特种机器人和电力作业平台，并通过业务整合扩大产品边界。其竞争力正在由单一车辆制造转向“装备+场景解决方案”的复合能力。
展望2026年下半年，增长取决于订单持续性、并表协同与回款质量。若高毛利应急及机器人产品占比提升，利润率具备上行空间；第一季度经营现金流承压则提示扩张过程中仍需强化营运资金管理。
2. Blue Bird (NASDAQ: BLBD)
Blue Bird是北美校车制造龙头，覆盖传统燃油、天然气与纯电校车，在公共交通更新和清洁校车政策中拥有渠道、认证及规模优势。2026年上半年，公司股价由47.00美元上涨至78.96美元，累计上涨31.96美元，涨幅68.00%。
2026财年第二季度销售额3.526亿美元，净利润2,900万美元，调整后EBITDA 5,080万美元；交付2,148辆校车，调整后EBITDA利润率约14%。产品组合与制造效率支撑盈利。
公司持续扩展零排放与低排放车型，同时优化供应链、产能和售后服务。清洁校车订单提高单车价值，但传统动力业务仍为现金流与客户覆盖提供基础。
展望2026年下半年，政策资金拨付、学区采购节奏与电动校车渗透率决定订单兑现。若产能爬坡与价格纪律维持，Blue Bird有望在公共交通更新周期中保持高于行业的利润率。
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高价值股
1. 戴姆勒卡车 (Xetra: DTG)
戴姆勒卡车是全球商用车龙头，旗下覆盖奔驰卡车、Freightliner、FUSO及金融服务，在重卡周期、车队效率和零排放转型中拥有全球规模优势。2026年上半年，公司股价由43.85美元上涨至48.20美元，累计上涨4.35美元，涨幅9.92%。
2026年第一季度工业业务收入约91亿欧元，销量68,849辆；调整后EBIT约4.98亿欧元，净利润1.94亿欧元。订单保持强劲，但低销量与区域结构使利润仍处周期低位。
公司继续推进电动卡车、软件服务和成本优化，并以更严格的资本纪律应对重卡需求波动。传统车型盈利与零排放投入之间的平衡，是其价值重估的核心。
展望2026年下半年，欧洲与北美车队更新、订单转化及成本计划决定经营表现。若销量恢复并维持定价，公司利润弹性可观；但新能源初期投入和宏观货运周期仍会提高盈利波动。
2. 沃尔沃集团 (Nasdaq Stockholm: VOLV B)
沃尔沃集团是全球卡车、工程机械、发动机与金融服务集团，凭借高端商用车品牌、售后网络和灵活制造体系，具备穿越重卡周期的能力。2026年上半年，公司股价由32.20美元上涨至33.94美元，累计上涨1.74美元，涨幅5.40%。
2026年第一季度销售额1,108亿瑞典克朗，按报告口径下降9%，有机增长约2%；调整后营业利润121.67亿瑞典克朗，利润率11.0%，较上年同期略有提升。
公司以灵活产能、价格纪律和售后业务稳定利润，并推进电动、氢能及软件化商用车方案。资本市场日进一步强调全周期回报与资产效率，而非单一销量扩张。
展望2026年下半年，运输需求、订单与库存决定短期节奏，售后和金融服务提供下行保护。若电动产品在不牺牲回报率的前提下规模化，沃尔沃可继续体现高质量周期股属性。
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成长性股
1. 特斯拉 (NASDAQ: TSLA)
特斯拉是全球电动车、储能与智能驾驶平台，估值逻辑已从汽车制造逐步扩展至自动驾驶、机器人和能源网络。2026年上半年，公司股价由449.72美元下跌至420.60美元，累计下跌29.12美元，跌幅6.48%。
2026年第一季度交付35.80万辆、生产40.84万辆；收入约223.9亿美元，同比增长约16%，净利润4.77亿美元。汽车业务恢复但盈利仍受产品价格、激励与高额AI投入牵引。
公司加大Robotaxi、Cybercab、Optimus及算力基础设施投入，并继续扩张储能业务。战略边界显著外延，但商业化时间表与监管路径仍具有较高不确定性。
展望2026年下半年，估值将围绕自动驾驶进展、车型需求与资本开支效率反复定价。若AI业务形成可验证收入，估值可获得新锚；若汽车利润率走弱，长期期权难以完全抵消基本面压力。
2. 福特汽车 (NYSE: F)
福特汽车是全球大型汽车集团，依托Ford Pro、皮卡和商用车优势，在传统燃油、混动、电动及车队软件间构建多路径组合。2026年上半年，公司股价由13.12美元上涨至13.90美元，累计上涨0.78美元，涨幅5.95%。
2026年第一季度收入433亿美元，净利润25亿美元，调整后EBIT 35亿美元，经营现金流13亿美元。Ford Pro付费软件订阅超过86.5万，服务化收入进一步增强。
公司继续压缩电动车亏损、提高混动与高利润车型供给，并把车队连接、金融和售后纳入全生命周期收益。资本配置明显从单一路线扩张转向回报率管理。
展望2026年下半年，北美定价、关税与电动车成本是主要变量。Ford Pro的高黏性现金流可提供缓冲；若质量成本与新能源亏损继续下降，公司估值有望由低回报制造向综合车队服务重估。
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汽车下游成分股聚焦
AUTO SERVICE CONSTITUENT ZOOM-IN
货运需求渐次回暖，
轻资产网络释放利润弹性
未来出行汽车下游指数（Forward Mobility Service Index）共包括12支个股。
领航股
1. 契诺货运集团 (NYSE: CVLG)
契诺货运集团是美国综合运输与供应链服务商，业务横跨加急运输、专用运输、仓储及轻资产运输管理，在重资产运力与服务型收入之间形成互补。2026年上半年，公司股价由22.04美元上涨至44.18美元，累计上涨22.14美元，涨幅100.45%。
2026年第一季度总收入3.072亿美元，同比增长14%；净利润442万美元，调整后每股收益0.26美元。严寒与燃油成本压制利润，但运输管理和专用运输收入保持增长。
公司完成约1.30亿美元年收入规模的货运经纪业务收购，并以Star Logistics运营；同时退出低回报客户、压缩低效车队，提升轻资产收入和自由现金流优先级。
展望2026年下半年，若合同运价与货量持续回暖，经营杠杆有望释放。估值由周期修复走向质量重估，取决于并购协同、资本开支收缩、去杠杆与股东回报之间的有效传导。
2. ArcBest (NASDAQ: ARCB)
ArcBest是美国多式联运与综合物流平台，核心业务包括零担运输、卡车经纪、仓储及供应链解决方案，兼具网络资产和轻资产服务能力。2026年上半年，公司股价由74.19美元上涨至143.54美元，累计上涨69.35美元，涨幅93.48%。
2026年第一季度收入9.988亿美元，高于上年同期9.671亿美元；GAAP净亏损100万美元，非GAAP净利润720万美元。收入恢复，但网络利用率与成本吸收仍限制盈利。
公司继续以动态定价、网络优化和技术平台提升货运匹配效率，并推动客户从单一运输采购转向综合供应链合作。轻资产业务可扩大触达，零担网络则构成服务壁垒。
展望2026年下半年，货运需求和零担价格改善将放大利润弹性。若成本控制与网络密度同步提升，ArcBest具备较强修复空间；反之，固定网络成本会使利润对货量变化保持高敏感度。
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高价值股
1. PTT (SET: PTT)
PTT是泰国综合能源集团，业务覆盖油气、炼化、石化、电力及零售，在东南亚交通能源与工业体系中拥有基础设施和渠道优势。2026年上半年，公司股价由1.02美元上涨至1.07美元，累计上涨0.05美元，涨幅5.10%。
2026年第一季度销售额约7,187亿泰铢，同比增长2.6%；净利润约257亿泰铢，同比增长10.4%；EBITDA同比增长约23%。一体化组合对冲了单一商品价格波动。
公司继续推进电动车生态、充换电、清洁能源及非油业务，同时强化传统能源资产的现金回报。其转型路径强调利用既有网络实现渐进式迁移，而非激进剥离。
展望2026年下半年，油价、炼化价差与泰国需求决定短期盈利，新能源资产回报决定长期估值。稳健资产负债表与分红能力提供防御，但转型项目需证明资本效率。
2. O'Reilly Automotive (NASDAQ: ORLY)
O'Reilly Automotive是美国汽车零部件零售龙头，依托高密度门店、快速配送与专业客户服务，受益于车龄延长和维修替代新车购买的结构趋势。2026年上半年，公司股价由91.21美元上涨至92.09美元，累计上涨0.88美元，涨幅0.96%。
2026年第一季度同店销售增长8.1%，净利润6.04亿美元，拆股后口径每股收益同比增长约16%，经营现金流约10亿美元。高周转与定价能力继续支撑盈利复利。
公司持续扩展门店、配送枢纽和专业维修客户覆盖，并通过库存算法提升零件可得率。其护城河不在单件产品，而在网络密度与即时履约。
展望2026年下半年，车辆保有量和平均车龄为长期需求提供支撑。高估值要求同店增长与资本回报保持稳定；若消费者压力导致维修延后，短期增速可能放缓，但网络优势仍具防御性。
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成长性股
1. Uber (NYSE: UBER)
Uber是全球出行、配送与本地服务平台，依托双边网络、支付和调度算法形成规模优势，并通过自动驾驶合作扩展未来运力供给。2026年上半年，公司股价由81.71美元下跌至72.16美元，累计下跌9.55美元，跌幅11.69%。
2026年第一季度行程量36亿次，同比增长20%；总预订额537亿美元，同比增长25%；收入132亿美元，同比增长14%。用户频次与跨业务协同保持强劲。
公司持续扩大自动驾驶车队合作、广告和会员业务，并以平台方式接入不同技术与运力提供方。相比自建重资产，合作模式降低技术路线与资本风险。
展望2026年下半年，核心业务现金流仍具增长韧性，但股价上半年下跌12.13%，反映市场对估值、监管与自动驾驶竞争的重新定价。后续关键在自由现金流、回购及自动驾驶增量能否持续兑现。
2. CarMax (NYSE: KMX)
CarMax是美国大型二手车零售与金融平台，拥有全国门店、线上交易、采购定价及自营金融能力，能够覆盖车辆全生命周期价值链。2026年上半年，公司股价由38.64美元上涨至52.89美元，累计上涨14.25美元，涨幅36.88%。
2027财年第一季度净收入约80亿美元，同比增长6.2%；零售与批发合计销量39.24万辆，同比增长3.3%，零售同店销量下降0.8%。规模恢复，但消费者负担能力仍限制零售弹性。
公司推进线上线下一体化、库存周转和融资风控，并完成管理层交接。战略重点是以更低获客成本和更快周转改善单车经济性，而非单纯扩大库存。
展望2026年下半年，利率、二手车价格和信贷损失决定利润。若融资环境缓和并带动销量恢复，固定成本杠杆将较明显；反之，库存减值与信用成本仍会压制回报。
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宏观时势
MACROECONOMY UPDATES
旧章未竟，
新律已生全球经济在低速扩张
与高摩擦成本间重订边界
全球经济增速
全球：温和扩张与结构分化并行，科技动能与政策约束共存
2026年上半年，全球经济延续低速扩张，并未出现同步衰退，但增长面临的摩擦成本明显上升。主要国际机构对全年增长判断出现分歧，反映能源价格、地缘冲突与贸易政策持续扰动投资、购买力及跨境需求。人工智能、半导体、数据中心及相关基础设施投资仍提供局部增量，全球增长动能尚未中断，但来源更集中，持续性也更易受政策与成本变化影响。
发达经济体与新兴市场及发展中经济体的增长差距进一步显现。美国上半年GDP预计增长2.4%，受科技、能源及先进制造资本开支支撑；欧元区预计仅增长0.3%，能源成本、财政约束与产业竞争力限制扩张。相较之下，以中国为代表的新兴市场及发展中经济体保持较高增速，中国上半年增长4.7%， 制造升级、出口竞争力与高技术产业继续贡献主要增量。全球贸易虽受关税与供应链风险干扰，市场多元化仍为部分经济体提供缓冲。
政策环境呈现更强的数据依赖特征。能源与贸易成本重新抬升通胀风险，使主要央行需要在物价稳定、增长与金融稳定之间保持谨慎平衡，全球流动性难以迅速转向全面宽松。财政资源更多投向国防、能源、数字基础设施及先进制造，权益市场继续支持相关资本开支；债券、大宗商品与避险资产定价则对冲突升级、通胀反复和政策不确定性更为敏感。
展望2026年下半年，全球经济大概率继续温和扩张，但增长节奏可能趋缓。科技与战略性资本开支仍可支撑投资，部分经济体消费亦有望随购买力改善而恢复；传统需求偏弱、企业盈利承压及贸易壁垒扩散，则会限制增长向更广泛行业传导。技术投入若进一步转化为生产率，增长质量可能改善；若冲突、能源或关税压力上升，全球需求、投资与贸易动能将再次走弱。
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制造业采购经理指数回顾
中国：生产扩张与结构升级并进，需求修复与增长扩散受限
2026年上半年，中国制造业总体保持增长，但生产扩张与企业经营感受并未完全同步。规模以上工业增加值同比增长5.4%，制造业增加值增长5.6%，表明工业生产仍为经济运行提供重要支撑。与此同时，国内需求偏弱、外部贸易环境趋于复杂，部分行业仍面临价格竞争、库存及盈利压力，制造业增长强度相对稳定，扩张基础则有待进一步巩固。
从运行节奏来看，制造业在年初偏弱后逐步回到临界线以上。制造业PMI由1月的49.3和2月的49.0，回升至3月的50.4和4月的50.3，5月录得50.0，6月进一步升至50.3；上半年均值为49.88，整体围绕荣枯线窄幅波动。生产与订单改善带动景气度回升，但中小企业、就业和库存意愿相对偏弱，说明需求修复尚未全面传导至制造业各环节。
技术与结构升级继续构成制造业增长的重要支撑。上半年高技术制造业增加值增长13.3%，显著快于规模以上工业和制造业整体，装备制造及高技术产业投资亦保持相对活跃。先进制造、新能源平台、智能化配置和核心零部件能力不断提高生产体系的技术密度，制造业动能进一步向技术密集、资本密集及高附加值领域集中，并在一定程度上缓冲了传统需求偏弱带来的压力。
汽车制造业呈现国内需求偏弱、出口与新能源继续扩张的鲜明对照。上半年汽车产量和销量分别为1,499.3万辆和1,501.7万辆，同比分别下降4.0%和4.1%；汽车类零售下降12.6%，国内销量下降21.1%，价格竞争及消费者观望情绪对终端需求形成明显制约。与此同时，汽车出口达到509.6万辆，同比增长65.3%；新能源汽车销量达到744.6万辆，同比增长7.3%，其中纯电动汽车销量增长13.0%，而PHEV（含增程）下降2.5%。出口与新能源有效对冲国内市场收缩，并推动产业链向智能化、高附加值生产及海外经营延伸。
展望2026年下半年，中国制造业预计延续低速扩张与结构性改善并行的运行状态。国内消费和传统投资恢复仍可能较为缓慢，全球需求、贸易壁垒及外部政策变化也将影响出口订单；行业内部的产能利用、库存、价格纪律和企业盈利仍需修复。若订单改善能够进一步传导至中小企业、就业和资本开支，PMI有望更稳定地运行于扩张区间，制造业增长的覆盖面也将随之扩大。
科技创新、先进制造与出口竞争力将继续构成下半年的主要增长引擎。高技术制造和装备制造有望保持快于行业整体的增速，汽车、新能源平台、智能化配置及核心零部件仍将提供产业增量；海外需求则可继续支撑生产组织和产能利用率。制造业能否形成更广泛改善，取决于技术与出口优势能否进一步转化为企业订单、投资与利润增长，同时缓解内需偏弱和外部贸易成本上升带来的约束。
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社会零售增速回顾与展望
中国：服务消费与数字渠道领跑，汽车需求与价格预期承压
2026年上半年，中国社会消费品零售总额同比增长1.3%，消费市场总体保持增长，但扩张速度相对缓慢。从月度节奏看，社零增速由1—2月的2.8%降至3月的1.7%，4月进一步放缓至0.2%，5月下降0.6%，6月回升至1.0%，反映商品消费基础仍不稳固。与此同时，服务零售额增长5.3%，网上商品和服务零售额增长5.2%， 明显快于社会消费品零售总额，表明消费增量更多来自服务、数字渠道及能够提供即时价值的消费场景。
在政策支持下，汽车更新与新能源汽车购买仍获得一定托底，消费需求也继续向新能源车型倾斜。2026年上半年新能源汽车销量达到744.6万辆，同比增长7.3%；6月新能源汽车销量占汽车新车总销量的比例升至58.5%。现有补贴及更新支持与不断丰富的新能源产品供给共同推动市场结构变化，使新能源汽车在整体汽车消费偏弱的环境下仍保持增长，并成为耐用品消费中的重要支撑。
然而，政策支持尚未带动汽车消费全面回升。上半年汽车类零售额同比下降12.6%，1—2月下降7.3%，3月降幅扩大至11.8%，4月进一步下降15.3%，5月和6月均下降16.1%，显示汽车消费压力在二季度继续加深。价格竞争、政策实施节奏以及消费者对后续降价的预期共同延后购车决策；从车型结构看，纯电动汽车销量增长13.0%，PHEV及增程车型销量则下降2.5%，说明新能源市场内部也出现明显差异。政策能够托底部分需求，但频繁降价与等待心理削弱了需求释放的连续性。
展望2026年下半年，扩大内需仍需消费支持政策继续发挥作用，但政策效果将取决于其能否改善消费预期，而非仅形成短期交易增量。对于汽车等高客单价耐用品，稳定价格体系、降低消费者等待心理和修复收入预期，将是推动置换及新增需求恢复的重要条件；对于服务与新型消费，则需要通过供给创新和消费场景扩展延续较快增长。若政策支持能够更好地兼顾耐用品更新、服务消费和居民消费能力，内需有望实现温和改善。
总体来看，下半年社会消费预计延续低速恢复，服务消费、在线零售、数字产品及新型生活方式消费仍将快于传统商品消费。汽车等耐用品需求能否企稳，则取决于价格预期、就业收入和消费者信心能否同步改善。政策支持可以缓解短期压力，但消费市场形成更可持续的内生增长，仍需要居民收入预期趋稳、商品价格体系恢复秩序，并由服务与高品质供给持续扩大有效需求。
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中国汽车行业关键数据
INDUSTRY KEY FIGURES
规模有界，经营见真
中国汽车由销量竞逐
转入价值兑现与全球布势
上半年产销承压而降幅逐月收窄，6月环比回升，出口与新能源稳住产业底盘
回顾2026年上半年表现，我国汽车行业由高速扩张转入总量调整。1—6月，汽车产销分别完成1,499.3万辆和1,501.7万辆，同比分别下降4.0%和4.1%。尽管行业规模较去年同期回落，累计降幅已较前五个月进一步收窄，运行态势呈现边际企稳。
乘用车板块调整更为明显，上半年产销分别为1,272.1万辆和1,272.0万辆，同比分别下降5.9%和6.0%。其中，SUV产销保持小幅增长，其余主要品类则录得双位数下降，终端需求进一步向车型、动力路线与价格区间分化。
观察阶段表现，年初市场首先消化政策切换、前期需求集中释放及去年同期高基数，一季度汽车产销分别下降6.9%和5.6%。与此同时，价格竞争与产品快速迭代延长了部分消费者的决策周期，燃油车需求收缩进一步放大国内市场压力；新能源汽车维持增长、出口快速扩张，则对行业总量形成结构性缓冲。
进入二季度，行业修复主要体现为降幅收窄，而非终端需求的全面反转。6月汽车产销分别达到276.0万辆和281.0万辆，环比分别增长5.5%和6.9%，但同比仍下降1.2%和3.2%。上半年国内销量下降21.1%，汽车出口则增长65.3%，显示当前企稳更多依靠外需、新能源及商用车支撑，国内消费动能仍待修复。
展望2026年下半年，“两新”政策有序实施、企业新品供给持续丰富及市场价格趋稳，有望推动汽车需求逐步改善。整体来看，出口高增与新能源渗透率提升仍将守住产业规模，但渠道库存、国内消费与价格纪律将决定修复质量；行业竞争也将由单纯争夺销量，进一步转向产品结构、经营效率与全球化能力的兑现。
上汽稳居规模首位，奇瑞领跑增长，比亚迪、一汽与中国长安双位数回落，下半年进入目标集中兑现期
2026年上半年，上汽集团与比亚迪继续占据主要汽车集团销量前两位，累计销量分别达到204.54万辆和180.85万辆；一汽集团、吉利汽车与奇瑞集团则以151.80万辆、142.30万辆和135.75万辆构成第二梯队。十家集团中仅吉利、奇瑞、广汽与长城实现同比增长，其余六家均录得不同程度下滑，头部座次仍由规模主导，增长动能却已明显分化。
上汽集团上半年销量达到204.54万辆，以超过23万辆的优势稳居首位，同比微降0.35%，基本守住去年同期规模。其已完成500万辆年度目标的40.91%，推进速度在十家集团中相对靠前。当前领先更多来自既有规模与多品牌体系的延续，新增动能仍待增强；若要完成全年目标，下半年月均交付仍需较上半年明显提速。
比亚迪上半年销售180.85万辆，继续位列第二，但同比下降15.72%，为十家集团中降幅最大者。按照估计的500万至550万辆年度目标测算，其上半年完成率约为32.9%至36.2%，无论以区间下限或上限衡量，均明显落后于时间进度。规模优势尚未动摇，但上半年回落已显著抬高下半年的交付门槛，全年目标兑现将依赖更强的新车周期与销量修复。
一汽集团上半年销量达到151.80万辆，排名第三，同比下降15.30%，降幅仅略低于比亚迪。与销量表现形成反差的是，其已完成354.60万辆年度目标的42.81%，为已披露目标企业中进度最高者。销量双位数回落与目标进度领先并存，说明其年度目标与现有规模的匹配度相对较高，但下半年仍需尽快扭转下降趋势，避免领先的完成率被持续消耗。
吉利汽车与奇瑞集团销量规模接近，增长质量则明显优于多数头部集团。吉利上半年销售142.30万辆，同比增长0.98%，完成345万辆年度目标的41.25%，在行业普遍承压的情况下守住正增长。奇瑞销量达到135.75万辆，同比增长7.70%，增速居十家集团首位，年度目标完成率亦达到42.42%。综合规模、增速与目标进度，奇瑞展现出更为均衡的经营状态。
中国长安上半年销售119.56万辆，位列第六，同比下降11.76%，完成330万辆年度目标的36.23%。其销量规模已与前五名形成一定距离，双位数下滑又进一步放大了下半年的交付压力。要缩小与年度目标之间的缺口，中国长安不仅需要恢复销量增长，还需同步提高月均交付强度，单纯维持现有节奏已不足以支撑全年任务。
东风集团与北汽集团在销量表现和目标进度两端均面临压力。东风上半年销售102.20万辆，同比下降3.10%，仅完成325万辆年度目标的31.45%，在已披露目标企业中进度最低；若下半年未能形成明显改善，全年目标实现难度将进一步上升。北汽集团销售79.50万辆，同比下降2.80%，完成220万辆目标的36.14%，推进速度虽高于东风，仍显著落后于时间进度。
广汽集团与长城汽车则在相对较低的销量基数上保持增长。广汽上半年销售77.31万辆，同比增长2.35%，在十家集团中排名第九；由于未披露年度销量目标，其全年推进节奏尚难判断。长城汽车销售58.39万辆，同比增长2.48%，增速略高于广汽，但仅完成180万辆年度目标的32.44%。销量重回增长尚未充分转化为目标兑现，下半年仍需建立更高的交付基准。
从全年目标推进情况看，已披露目标的九家集团上半年完成率均未达到50%，主要集中在31%至43%之间。一汽、奇瑞、吉利与上汽完成率超过40%，相对领先；中国长安、北汽与比亚迪处于约33%至36%的中间区间；长城与东风则接近或低于32%。多数集团将更大比例的年度任务留至下半年，目标完成率与同比增速因而需要交叉判断，单一指标已不足以反映真实经营状态。
纵观2026年上半年，主要汽车集团的竞争格局呈现出规模、增长与目标进度相互错位的特征：上汽与比亚迪继续领跑销量，增长却均未转正；一汽目标进度居前，但销量出现双位数下降；奇瑞兼具较快增长与较高完成率，吉利、广汽与长城亦维持正增长；中国长安、东风与北汽则承受不同程度的销量与交付压力。进入下半年，新产品投放、国内需求修复、出口拓展与新能源结构能否持续转化为有效交付，将进一步拉开集团之间的经营差距。
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一级指数回顾展望
PRIMARY INDEX REVIEW & PROSPECT
渗透未止，回报分流
指数高位折返
产业定价由增长转向兑现
截至2026年6月30日，溥元未来出行汽车指数收于1,446.36点，较年初下跌5.07%。
1至2月，未来出行汽车指数呈现震荡回升态势，两个月累计上涨5.98%。其中1月上涨2.31%，2月进一步上涨3.59%。欧洲纯电动车渗透率继续提升，中国新能源汽车销量与出口增长，储能需求、锂价阶段性修复及智能驾驶预期共同改善市场情绪。上游板块受资源补库和储能需求支撑，制造指数亦温和上涨，说明这一阶段市场仍主要交易销量扩张、电动化渗透和智能化技术升级带来的远期增长空间。
3月，前期升势被外部冲击打断，未来出行汽车指数转入快速下行区间，单月回撤9.74%。 上游、制造与服务三类二级指数同步走弱。中东冲突及霍尔木兹海峡扰动推升能源价格，风险由油价进一步传导至通胀预期、政策利率与资产折现率；运输、原材料及融资成本同步抬升，也压缩居民可选消费和企业利润空间。高油价从中长期看有利于提升电动化替代的经济性，但在短期内首先提高经营成本与资本成本，因此对高久期的未来出行成长资产形成净负面影响。
4月，随着风险偏好回暖，未来出行汽车指数迎来阶段性修复，单月反弹9.91%但不同板块的修复幅度已出现显著差异。上游与服务指数分别反弹15.13%和15.79%，制造指数仅上涨2.02%。市场风险偏好虽有所恢复，资金却更倾向于配置具备资源价格弹性、供给约束或可验证服务收入的资产；对于整车与硬件制造企业，渗透率提升和交付增长已不足以单独支撑估值，利润率、库存、资本开支及收入质量开始获得更高权重。
5至6月，4月的修复动能未能延续，未来出行汽车指数重回震荡下行通道，两个月累计回落约9.7%制造指数累计回落约14.4%，成为后期最主要的拖累。中国上半年汽车销量同比下降4.1%，乘用车销量下降6.0%，但新能源汽车销量增长7.3%、汽车出口增长65.3%，形成国内需求偏弱、出口快速扩张和动力结构升级并存的局面。销量和出口仍在提供规模支撑，但价格竞争、渠道补贴和产品换代压力使收入增长未能稳定传导至利润；欧洲电动车需求延续增长，反补贴关税及本地化生产要求却提高海外经营成本，北美市场也在政策支持退坡后重新寻找需求均衡。出口规模因而不能直接等同于海外利润，新能源汽车渗透率提升也未能抵消制造端毛利率、库存与资本回报压力。同期，上游指数在5月触及阶段高位后随资源价格预期回落，服务指数则在6月上旬创新高后有所调整，上半年最终形成制造深跌、两端上涨但对冲不足的结构。
展望2026年下半年，未来出行汽车指数方向将主要取决于能源与实际利率、中国汽车盈利质量、欧美市场均衡及服务商业化四组变量。若能源价格回落带动通胀和实际利率降温，中国汽车价格秩序与渠道库存改善，欧洲电动化增量能够覆盖关税及本地化成本，制造端或具备较高修复弹性；若高成本与高利率环境延续，上游资源禀赋及服务端商业化可见度仍可能保持相对优势。自动驾驶与移动服务的估值，则需要由牌照和测试里程进一步转向单车利用率、付费里程、安全成本、现金消耗及城市复制效率。基准情景下，一级指数更可能呈现板块轮动与企业拐点不同步的路径，而非全产业链同步上涨。
配置思路上，当前相对优势仍偏向具备低成本曲线、资源自给能力和多终端需求的上游企业，以及经常性收入清晰、单位经济模型可验证的服务平台。制造端重新获得配置价值，需要价格纪律、库存健康度、毛利率、自由现金流与单位资本回报形成共同改善；若油价和实际利率同步回落，且海外本地化投入开始转化为区域利润，制造端的估值弹性有望重新显现。反之，若融资与经营成本维持高位，资源供给优势和服务商业化兑现仍将是更稳健的相对收益来源。
二级指数回顾展望 SECONDARY INDEX REVIEW & PROSPECT
价值沿链迁移
资源重获弹性，服务兑现溢价
制造消化规模折价
截至2026年6月30日，未来出行汽车上游指数收于1,420.43点，较2025年末上涨74.40点，涨幅为5.53%。
2026年上半年，全球经济维持低速扩张，但能源价格、贸易政策与利率路径的不确定性上升。中东冲突推高油价、运输成本和通胀预期，限制主要央行进一步宽松，也压制高久期成长资产估值；与此同时，欧洲电动化监管、中国产业升级与出口韧性继续支撑关键矿产、清洁能源和智能化部件的市场预期。
相较于制造指数，上游指数对资源价格、库存和供需周期更为敏感，但其上半年上涨并非仅由大宗商品反弹驱动。储能、电网投资、电池需求以及汽车电子与智能化渗透同步改善，使具备资源优势、技术壁垒和多终端需求的企业获得更强盈利预期，带动指数表现显著优于制造板块。
原材料板块（锂、镍、钴、铜等）继续对指数形成支撑，但不同金属的驱动存在明显差异。锂价受到储能需求、低库存及部分供给扰动推动，铜受电网与数据中心投资支撑，钴上涨更多来自出口限制，而镍仍受新增产能压制。价格改善有利于低成本矿企和材料供应商，但扩产、复产与库存释放仍可能限制盈利弹性。
传统汽车零部件板块表现更接近分化修复。底盘、制动、热管理和车身系统受益于混合动力、纯电动及出口车型增长，但燃油车需求下降、整车厂降本和原材料成本仍压制利润率。具备多动力平台适配、全球客户结构和成本转嫁能力的企业相对占优，板块尚未形成全面周期反弹。
与传统部件相比，电控系统、功率半导体、传感器和车联网硬件仍具有更高成长预期。单车电子价值量和中央计算渗透持续提升，使具备芯片、软件、系统集成与车规验证能力的供应商更容易获得平台级定点。但汽车认证和量产周期较长，技术优势仍需通过订单、收入和利润兑现。
动力电池与电驱系统在上半年继续受益于装车量和储能需求增长。中国动力电池装车量同比提升，磷酸铁锂占比进一步扩大，储能电池成为重要增量来源。但电芯价格竞争、产能利用率和资本开支仍限制利润改善，出货增长能否转化为毛利率、现金流和资本回报，仍是估值修复的关键。
AI辅助驾驶、车载操作系统与智能网联平台供应商亦保持较高市场关注度。法规完善、电子架构集中化和量产定点提升了计算平台、传感器和软件供应商的长期价值，但硬件降价、车企自研与功能整合也加大竞争。市场对相关企业的定价正由技术概念转向搭载规模、软件收入和商业化能力。
展望2026年下半年，上游指数仍将受到资源价格、供给恢复、终端需求与资本成本的共同影响。若储能和电网需求延续、矿山复产低于预期，关键材料价格与低成本企业利润有望获得支撑；若供给快速释放而电动车需求放缓，资源价格和产能利用率可能重新承压。企业能否改善利润率和自由现金流，将决定后续估值空间。
在“增长再定价”的环境下，投资者应更关注技术壁垒与盈利兑现的匹配。高端电池材料、功率半导体、智能驾驶传感器、中央计算平台及高集成度电控和电驱系统仍具成长空间，但需同时满足车规认证、客户导入、量产爬坡、毛利改善和现金回收等条件，才能获得持续估值溢价。
对于传统资源供应商，应重点关注全球资源布局、低成本曲线、长期订单和资本纪律，高成本、单一矿种和高杠杆企业仍面临较大周期风险。传统零部件制造商可凭借售后业务、多动力平台覆盖和稳定现金流承担一定防守功能，但若缺乏电动化适配和系统集成能力，其成长空间仍较有限。
同时，应持续关注环保、碳排放、新能源汽车税收与补贴、贸易关税、本地化生产、电池安全和回收标准，以及智能驾驶与数据安全监管。相关要求将提高上游企业的合规、研发和资本开支，但也会强化供应链追溯、区域生产和技术认证能力较强企业的市场准入优势。
截至2026年6月30日，未来出行汽车中游指数收于1,139.54点，较2025年末下跌283.45点，跌幅为19.92%。
2026年上半年，全球经济增速放缓，能源价格、通胀与融资成本上升，汽车等大额可选消费承压。中游制造作为连接供应链与终端需求的核心环节，同时受到购车成本、原材料波动、供应链本地化及资本开支压力影响，整车企业估值进一步转向利润率、现金流与资本效率。
在价格竞争延续的环境下，整车企业销量与盈利进一步分化。大型龙头可依靠规模、成本控制、产品结构和全球布局缓冲压力，但促销、关税、新平台研发和产能利用率仍压制整体回报。中游指数因此明显弱于上游和服务指数，呈现盈利承压与估值压缩并存的特征。
观察传统燃油车板块，汽油和柴油车型在欧洲等市场继续失去份额，但混合动力、高端车型和商用车仍为成熟车企提供订单与现金流支撑。具备品牌、渠道和规模优势的企业可通过成本控制维持盈利，但排放合规、产品更新和新能源替代仍限制长期增长空间。
新能源汽车制造仍是行业增长支柱，但高增长未能普遍转化为高盈利。中国及欧洲新能源车销量和渗透率继续提升，新车型与出口带动订单增长；与此同时，价格竞争、海外关税、本地化生产和资本开支压缩单车利润，使企业表现更多取决于产能利用率、产品结构与现金流。
展望2026年下半年，中游指数的修复将取决于“平台化降本、产品周期改善与盈利兑现”。模块化、多能源平台和智能制造有望降低单位成本，新车型及智能化升级可改善产品结构；但若库存、价格竞争和海外投入压力延续，销量增长仍难带动全面估值修复。
市场可重点关注具备平台化制造、供应链整合、成本控制及全球产能配置能力的中游企业，包括在纯电、混合动力和智能化方向拥有核心技术和规模优势的车企。清晰的新车型周期、海外本地化能力、稳定利润率和资本开支纪律，将决定企业能否把规模转化为盈利质量。
传统燃油车企业仍可凭借品牌、渠道、售后网络和成熟现金流承担一定防守功能，混合动力、出口及高端车型亦有助于延长盈利周期。但新能源替代、排放监管、关税、汇率、供应链波动及产能利用率不足仍构成主要风险，因此其配置逻辑应侧重转型效率与现金回报。
截至2026年6月30日，未来出行汽车下游指数收于1,887.88点，较2025年末上涨120.72点，涨幅为6.83%。
本轮上涨并不代表所有下游业务同步改善，更体现市场在制造端承压背景下，重新评估经常性收入、平台效率与现金流质量。具备稳定盈利基础的服务资产获得相对溢价，而高估值、长兑现周期的前沿业务仍受折现率约束。
一方面，融资成本与消费者月供压力继续限制汽车消费、平台补贴和基础设施投资；另一方面，汽车金融、售后维修、保险延保、车队管理及订阅服务可依托存量车辆、服务频次和客户续费形成持续收入，为下游板块提供较稳定的现金流基础。
观察细分板块表现，汽车金融板块需求仍具支撑，但资金成本、信用质量和车辆残值风险限制盈利弹性。具备稳定融资来源、审慎风险定价、优质客群和成熟贷后管理能力的平台相对占优，贷款规模增长本身不足以证明利润同步改善。
出行平台与汽车服务板块进一步由规模扩张转向利润兑现。成熟平台通过订单频次、会员、广告及轻资产网络提升变现效率；Robotaxi、低空经济与eVTOL仍处于测试、认证和示范运营阶段，其估值对正式许可、订单质量、资金储备和现金消耗更为敏感。
补能、能源服务与储能板块延续基础设施扩张，但盈利改善仍取决于利用率和资本回报。充电网络受益于电动车保有量增长，但点位质量、电力成本、服务费和折旧决定单桩经济性；储能项目则需进一步验证并网调用、价格机制和融资成本。
展望2026年下半年，下游指数的定价重点预计仍将落在盈利兑现。若货币与信用环境边际改善，汽车金融、车队运营和平台服务可能获得估值支持；补能、储能及前沿出行则仍需通过利用率、项目回报、监管进展和商业收入验证成长预期。
相关板块配置需平衡现金流确定性与长期成长性。汽车金融应关注资金成本、信用审核和核销控制，平台及汽车服务侧重用户留存、自由现金流和补贴退出后的盈利能力；补能与储能需重视优质点位、长期合同和资本纪律，前沿出行则应重点核验正式认证、客户付款、量产进度及资金储备。
链势分衢，兑现立纲：
2026 H1溥元未来出行汽车指数
回顾展望
Sep 16, 2026
循产业变革之势，辨价值重构之机，复盘2026上半年未来出行汽车板块的分化演进与盈利逻辑，前瞻下半年产业链价值迁移与结构性轮动机遇。
[2026上半年 核心回顾]
• 一级指数：渗透未止，回报分流。指数收于1,446.36点，上半年下跌5.07%；上游与服务分别上涨5.53%和6.83%，未能抵消制造端19.92%的回撤，产业定价由规模扩张转向盈利兑现。
• 二级指数：价值沿链迁移。上游受资源供给与能源安全溢价托举，服务端因经常性收入与商业化可见度获得重估；制造端则在价格竞争、库存与资本开支约束下消化“规模折价”，成为一级指数的主要拖累。
• 成分股：定价重心由“赛道覆盖”转向“兑现密度”。领航股集中于材料、半导体、特种装备与智能检测；高价值股以全球商用车、电气化与综合能源平台为主；成长性股仍围绕整车、边缘计算与出行网络展开，但更依赖单位经济模型验证。
• 宏观走向：中东冲突经由油价、通胀与折现率压缩高久期资产估值；中国市场呈“内需偏弱、出口托底、结构升级”，欧洲电动化需求延续但本地化门槛上升，北美则进入补贴退坡后的再平衡。
• 行业运行：行业从“渗透率竞赛”进入“回报率验真”。销量、份额与出口仍是增长底盘，但价格纪律、平台降本、软件变现、海外本地化盈利与自由现金流，开始共同决定企业的估值中枢。
[2026下半年 前瞻研判]
• 一级指数：基准情景下，指数更可能呈现结构性轮动，而非全产业链同步上行。油价与实际利率仍是估值总阀门；若成本压力回落，制造端具备修复弹性，若高成本环境延续，上游与服务端仍将占优。
• 二级指数：产业链进入异步兑现阶段。上游更看低成本曲线与供给纪律，中游更看价格秩序、库存与单位资本回报，下游更看单车利用率、付费里程、现金消耗与城市复制效率。
• 成分股：资金将继续向“可验证的确定性”集中。高价值股依托供应链议价、全球渠道与现金流缓冲稳住底仓；领航股需以盈利承接重估；成长性股则需将技术优势转化为规模收入与清晰的单位经济效益。
• 宏观走向：油价与利率路径仍将主导风险溢价。中国汽车价格秩序、欧洲关税与本地化成本、北美补贴退出后的需求均衡，将共同决定区域利润；出口仍提供增量，但合规与资本投入将加快企业分化。
• 行业运行：竞争将由产品参数与交付规模，进一步转向平台效率与全生命周期价值。能够降低研发及制造复杂度、提升软件与服务收入，并在海外形成盈利闭环的企业，更有望获得持续溢价。
回望2026年上半年，溥元未来出行汽车指数（PRMC Forward Mobility Index）收于1,446.36点，较年初下跌5.07%。这一回撤并非市场否定电动化与智能化趋势，而是重新审视“渗透率提升必然带来全产业链利润扩张”的线性预期：
其一，宏观周期抬升折现压力。中东冲突经由油价、通胀与利率预期压缩高久期资产估值；与此同时，中国内需偏弱、欧洲本地化门槛上升、北美补贴退坡，使不同区域的增长质量进一步分化。
其二，盈利周期开始主导定价。新能源汽车与出口仍在增长，但价格竞争、库存与资本开支约束削弱了制造端的利润传导。上游与服务指数分别上涨5.53%和6.83%，制造指数则下跌19.92%，推动估值逻辑由规模扩张转向盈利兑现与资本回报。
相应地，二级指数沿产业链呈现价值再平衡。上游受资源供给与能源安全溢价托举；中游在价格竞争中消化规模折价；下游则凭借经常性收入、运营效率与商业化可见度获得相对溢价。
随着分化加深，资本市场的筛选标准也由“赛道覆盖”转向“兑现密度”。投资者更关注企业能否将收入增长转化为利润和自由现金流，以及全球渠道、本地化经营与供应链掌控能否提升抗波动能力。在此逻辑下，德福科技、英特尔、意法半导体、日联科技与AMD等领航股成为上半年市场重估的代表。
于宏观维度审视，企业分化被外部变量进一步放大。能源价格、实际利率与区域需求错位影响汽车消费和估值节奏；关税、补贴调整、原产地规则与本地化要求则重塑全球供应链边界，直接改变企业的成本曲线、产品组合与出海路径。
行业层面，2026年上半年的核心转折，在于产业由“渗透率竞赛”进入“回报率验真”。销量、份额与出口仍是增长底盘，但价格纪律、平台降本、软件变现、海外本地化盈利与自由现金流，开始共同决定企业的经营质量与估值中枢。
展望2026年下半年，指数或将由上半年的深度分化转向结构性轮动。能源价格与实际利率仍是估值总阀门，贸易壁垒、产业监管与区域政策则进一步影响风险溢价。市场对远期叙事的容忍度下降，定价重心将更集中于盈利质量、现金流韧性与兑现节奏。
因此，指数上行更可能来自盈利确定性支撑下的估值稳定与结构性修复，而非情绪驱动的普遍扩张。能够在成本、需求与政策波动中持续交付利润和自由现金流的企业，将成为指数韧性的主要来源。
二级指数的再平衡也将由阶段性分化转为异步兑现。上游关注低成本曲线与供给纪律；中游制造关注价格秩序、库存改善与单位资本回报；下游服务则关注单车利用率、付费里程、现金消耗及城市复制效率。不同板块将沿各自经营周期寻找重估基础。
相应地，个股竞争将进一步重构。ABB、伊顿、戴姆勒卡车、PTT与O’Reilly Automotive等高价值股，依托供应链议价、全球渠道、成熟商业体系与现金流缓冲，在波动期具备更强的经营稳定性，并有望通过资本纪律进一步巩固市场地位。
宁德时代、英伟达、特斯拉、Uber与ACV Auctions等成长性个股，则需将技术、平台或网络优势转化为规模收入、盈利改善与清晰的单位经济效益。下一阶段的关键并非概念是否领先，而是商业化速度与资本回报能否匹配估值预期。
中尾部企业的生存压力仍将上升。融资成本、价格竞争、合规投入与资本开支共同压缩现金流空间，缺乏产品差异化、成本优势或稳定资金来源的企业，将更容易在行业整合中失去竞争位置。
宏观层面，区域增长与盈利条件仍将分化。新兴市场继续提供机动化与汽车保有量提升空间；欧洲电动化需求延续，但关税与本地化门槛同步上升；北美需求仍受利率、消费能力与补贴调整制约；亚洲供应链优势则将由成本效率，进一步升级为产业协同、合规与全球运营能力。
2026年下半年的行业竞争更接近一场低烈度、长周期的效率较量。价格竞争将以更隐性、更持续的方式延续，低端市场利润仍受挤压；中高端则围绕智能化体验、三电效率、安全、舒适与品牌体系争夺定价权，系统性价值将比单点参数更能决定产品溢价。
与此同时，出口与出海将由销量增量进一步升级为周期对冲与结构优化的重要抓手。其价值不仅在于提升产能利用率与摊薄成本，更在于通过本地制造、渠道、服务、融资与合规体系建立区域盈利闭环。真正高质量的全球化，将由出口规模转向品牌、利润与组织能力的持续兑现。
核心技术加速分化，
全球交付抬升价值密度
未来出行汽车上游指数（Forward Mobility Supply Index）共包括13支个股。
领航股
1. 德福科技 (SZSE: 301511)
德福科技是国内头部电解铜箔企业，产品覆盖锂电铜箔与电子电路铜箔，是动力电池、储能及高端电子制造的重要材料环节。2026年上半年，公司股价由5.12美元上涨至21.17美元，累计上涨16.06美元，涨幅313.91%。
2026年第一季度实现营业收入43.38亿元，同比增长73.47%；归母净利润1.47亿元，同比增长708.90%。铜箔销量提升、产能利用率回升与单位成本下降共同推动盈利弹性释放，经营由规模扩张进入效率修复阶段。
公司持续推进高端超薄铜箔、复合铜箔及海外产能布局，并强化对头部电池客户的产品认证与稳定供货。产品结构升级有助于弱化大宗铜价与行业价格竞争对利润率的单一牵引。
展望2026年下半年，观察重点在于高端产品占比、海外客户导入与现金流质量。若产能利用率维持高位并实现更优产品组合，公司利润增长有望快于收入；但扩产带来的营运资金与资本开支压力仍需审慎管理。
2. 英特尔 (NASDAQ: INTC)
英特尔是全球综合半导体平台，业务横跨客户端、数据中心、边缘计算与晶圆代工，在汽车电子和智能制造中承担通用算力、控制及先进制程基础设施角色。2026年上半年，公司股价由36.90美元上涨至139.63美元，累计上涨102.73美元，涨幅278.40%。
2026年第一季度收入136亿美元，同比增长7%；非GAAP每股收益0.29美元。收入恢复显示产品周期改善，但GAAP亏损仍反映重组、制造投入与代工转型的成本，经营修复尚处于高投入阶段。
上半年公司深化与云计算及AI基础设施客户的协同，并继续推进制程节点、先进封装与代工客户导入。战略实质是以制造能力重建技术信用，同时以成本纪律压降组织复杂度。
展望2026年下半年，股价大幅修复已计入较强的转型预期。公司需要以产品按期交付、代工良率、资本效率和自由现金流证明重估基础；若执行节奏偏离，估值波动将显著高于成熟半导体同业。
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高价值股
1. ABB (SIX: ABBN)
ABB是全球电气化与自动化龙头，产品横跨电网连接、工业驱动、过程自动化及机器人，是能源转型、数据中心与智能制造基础设施的核心受益者。2026年上半年，公司股价由74.77美元上涨至108.44美元，累计上涨33.67美元，涨幅45.04%。
2026年第一季度收入87.34亿美元，同比增长18%；运营EBITA约20.49亿美元，盈利能力维持高位。订单、收入与利润同步增长，显示电气化需求与项目执行效率形成共振。
上半年公司宣布在欧洲追加约2亿美元电网相关投资，并延续股息与回购安排。资本配置兼顾产能前置、组合优化和股东回报，体现成熟工业平台的现金流纪律。
展望2026年下半年，数据中心用电、配电升级和工业自动化构成中期主线。高估值意味着市场已充分定价增长质量，未来超额收益更多取决于订单转化、利润率稳定及机器人等新增长单元的价值释放。
2. 巴斯夫 (Xetra: BAS)
巴斯夫是全球综合化工龙头，在汽车产业链中提供工程塑料、涂料、催化剂及电池材料，业务具备跨区域、跨产品的规模协同。2026年上半年，公司股价由52.21美元上涨至53.43美元，累计上涨1.22美元，涨幅2.35%。
2026年第一季度销售额约160.2亿欧元，特殊项目前EBITDA约23.6亿欧元，净利润9.27亿欧元。盈利保持韧性，但汇率、产品价格与欧洲成本结构仍限制收入端表现。
公司继续推进资产组合聚焦、欧洲基地降本及电池材料和表面技术投入，以提高资本回报并降低周期底部的固定成本负担。经营策略已从规模优先转向现金与回报率优先。
展望2026年下半年，汽车生产、能源成本和化工价差决定短期弹性；中期价值则取决于重组兑现与高附加值材料占比。若成本基线持续下移，巴斯夫有望在需求温和复苏中释放更强利润杠杆。
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成长性股
1. 高通 (NASDAQ: QCOM)
高通是全球无线通信与边缘计算平台，凭借调制解调器、座舱、车联网及ADAS芯片组，正由手机半导体公司转型为多终端智能计算供应商。2026年上半年，公司股价由171.05美元上涨至184.79美元，累计上涨13.74美元，涨幅8.03%。
2026财年第二季度收入106亿美元，汽车与物联网收入合计同比增长20%， 汽车业务创纪录。核心手机业务提供现金流，汽车设计订单逐步转化为更可见的长期收入。
公司持续扩展数字座舱、辅助驾驶、机器人和物理AI平台，并加大回购力度。战略核心是复用低功耗计算与连接能力，进入汽车和工业终端的高价值系统层。
展望2026年下半年，汽车订单兑现、边缘AI渗透和手机周期决定增长质量。若非手机收入占比持续提升，高通估值体系有望由周期型芯片向平台型现金流资产迁移。
2. 宁德时代 (SZSE: 300750)
宁德时代是全球动力与储能电池龙头，具备材料体系、制造工艺、系统集成和全球客户的全链条优势，是新能源汽车成本与性能迭代的关键定价者。2026年上半年，公司股价由52.49美元上涨至57.85美元，累计上涨5.36美元，涨幅10.20%。
2026年第一季度营业收入1,291.31亿元，同比增长52.45%；归母净利润207.38亿元，同比增长48.52%；经营现金流336.81亿元。规模增长与现金创造保持匹配。
公司持续推进新型电池体系、换电、储能和海外本地化制造，以多技术平台覆盖不同续航、成本和安全需求。全球化由产品出口进一步转向供应链与产能前置。
展望2026年下半年，全球电动化与储能需求仍提供结构性增长，但价格竞争、海外监管及资本开支回报值得关注。若技术溢价和海外盈利能力稳步提升，公司有望维持高于行业的资本效率。
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产品周期驱动修复，
制造效率重估盈利中枢
未来出行汽车中游指数（Forward Mobility Manufacturing Index）共包括12支个股。
领航股
1. 海伦哲 (SZSE: 300201)
海伦哲是国内高空作业车辆、应急装备与特种机器人制造商，产品服务于电力保障、消防救援、排水抢险及城市安全等高可靠性场景。2026年上半年，公司股价由0.98美元上涨至3.10美元，累计上涨2.13美元，涨幅217.69%。
2026年第一季度营业收入5.20亿元，同比增长50.48%；归母净利润4,300万元，同比增长50.14%。收入与利润同步增长，反映订单交付、产品结构与经营效率共同改善。
公司继续拓展应急装备、特种机器人和电力作业平台，并通过业务整合扩大产品边界。其竞争力正在由单一车辆制造转向“装备+场景解决方案”的复合能力。
展望2026年下半年，增长取决于订单持续性、并表协同与回款质量。若高毛利应急及机器人产品占比提升，利润率具备上行空间；第一季度经营现金流承压则提示扩张过程中仍需强化营运资金管理。
2. Blue Bird (NASDAQ: BLBD)
Blue Bird是北美校车制造龙头，覆盖传统燃油、天然气与纯电校车，在公共交通更新和清洁校车政策中拥有渠道、认证及规模优势。2026年上半年，公司股价由47.00美元上涨至78.96美元，累计上涨31.96美元，涨幅68.00%。
2026财年第二季度销售额3.526亿美元，净利润2,900万美元，调整后EBITDA 5,080万美元；交付2,148辆校车，调整后EBITDA利润率约14%。产品组合与制造效率支撑盈利。
公司持续扩展零排放与低排放车型，同时优化供应链、产能和售后服务。清洁校车订单提高单车价值，但传统动力业务仍为现金流与客户覆盖提供基础。
展望2026年下半年，政策资金拨付、学区采购节奏与电动校车渗透率决定订单兑现。若产能爬坡与价格纪律维持，Blue Bird有望在公共交通更新周期中保持高于行业的利润率。
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高价值股
1. 戴姆勒卡车 (Xetra: DTG)
戴姆勒卡车是全球商用车龙头，旗下覆盖奔驰卡车、Freightliner、FUSO及金融服务，在重卡周期、车队效率和零排放转型中拥有全球规模优势。2026年上半年，公司股价由43.85美元上涨至48.20美元，累计上涨4.35美元，涨幅9.92%。
2026年第一季度工业业务收入约91亿欧元，销量68,849辆；调整后EBIT约4.98亿欧元，净利润1.94亿欧元。订单保持强劲，但低销量与区域结构使利润仍处周期低位。
公司继续推进电动卡车、软件服务和成本优化，并以更严格的资本纪律应对重卡需求波动。传统车型盈利与零排放投入之间的平衡，是其价值重估的核心。
展望2026年下半年，欧洲与北美车队更新、订单转化及成本计划决定经营表现。若销量恢复并维持定价，公司利润弹性可观；但新能源初期投入和宏观货运周期仍会提高盈利波动。
2. 沃尔沃集团 (Nasdaq Stockholm: VOLV B)
沃尔沃集团是全球卡车、工程机械、发动机与金融服务集团，凭借高端商用车品牌、售后网络和灵活制造体系，具备穿越重卡周期的能力。2026年上半年，公司股价由32.20美元上涨至33.94美元，累计上涨1.74美元，涨幅5.40%。
2026年第一季度销售额1,108亿瑞典克朗，按报告口径下降9%，有机增长约2%；调整后营业利润121.67亿瑞典克朗，利润率11.0%，较上年同期略有提升。
公司以灵活产能、价格纪律和售后业务稳定利润，并推进电动、氢能及软件化商用车方案。资本市场日进一步强调全周期回报与资产效率，而非单一销量扩张。
展望2026年下半年，运输需求、订单与库存决定短期节奏，售后和金融服务提供下行保护。若电动产品在不牺牲回报率的前提下规模化，沃尔沃可继续体现高质量周期股属性。
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成长性股
1. 特斯拉 (NASDAQ: TSLA)
特斯拉是全球电动车、储能与智能驾驶平台，估值逻辑已从汽车制造逐步扩展至自动驾驶、机器人和能源网络。2026年上半年，公司股价由449.72美元下跌至420.60美元，累计下跌29.12美元，跌幅6.48%。
2026年第一季度交付35.80万辆、生产40.84万辆；收入约223.9亿美元，同比增长约16%，净利润4.77亿美元。汽车业务恢复但盈利仍受产品价格、激励与高额AI投入牵引。
公司加大Robotaxi、Cybercab、Optimus及算力基础设施投入，并继续扩张储能业务。战略边界显著外延，但商业化时间表与监管路径仍具有较高不确定性。
展望2026年下半年，估值将围绕自动驾驶进展、车型需求与资本开支效率反复定价。若AI业务形成可验证收入，估值可获得新锚；若汽车利润率走弱，长期期权难以完全抵消基本面压力。
2. 福特汽车 (NYSE: F)
福特汽车是全球大型汽车集团，依托Ford Pro、皮卡和商用车优势，在传统燃油、混动、电动及车队软件间构建多路径组合。2026年上半年，公司股价由13.12美元上涨至13.90美元，累计上涨0.78美元，涨幅5.95%。
2026年第一季度收入433亿美元，净利润25亿美元，调整后EBIT 35亿美元，经营现金流13亿美元。Ford Pro付费软件订阅超过86.5万，服务化收入进一步增强。
公司继续压缩电动车亏损、提高混动与高利润车型供给，并把车队连接、金融和售后纳入全生命周期收益。资本配置明显从单一路线扩张转向回报率管理。
展望2026年下半年，北美定价、关税与电动车成本是主要变量。Ford Pro的高黏性现金流可提供缓冲；若质量成本与新能源亏损继续下降，公司估值有望由低回报制造向综合车队服务重估。
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货运需求渐次回暖，
轻资产网络释放利润弹性
未来出行汽车下游指数（Forward Mobility Service Index）共包括12支个股。
领航股
1. 契诺货运集团 (NYSE: CVLG)
契诺货运集团是美国综合运输与供应链服务商，业务横跨加急运输、专用运输、仓储及轻资产运输管理，在重资产运力与服务型收入之间形成互补。2026年上半年，公司股价由22.04美元上涨至44.18美元，累计上涨22.14美元，涨幅100.45%。
2026年第一季度总收入3.072亿美元，同比增长14%；净利润442万美元，调整后每股收益0.26美元。严寒与燃油成本压制利润，但运输管理和专用运输收入保持增长。
公司完成约1.30亿美元年收入规模的货运经纪业务收购，并以Star Logistics运营；同时退出低回报客户、压缩低效车队，提升轻资产收入和自由现金流优先级。
展望2026年下半年，若合同运价与货量持续回暖，经营杠杆有望释放。估值由周期修复走向质量重估，取决于并购协同、资本开支收缩、去杠杆与股东回报之间的有效传导。
2. ArcBest (NASDAQ: ARCB)
ArcBest是美国多式联运与综合物流平台，核心业务包括零担运输、卡车经纪、仓储及供应链解决方案，兼具网络资产和轻资产服务能力。2026年上半年，公司股价由74.19美元上涨至143.54美元，累计上涨69.35美元，涨幅93.48%。
2026年第一季度收入9.988亿美元，高于上年同期9.671亿美元；GAAP净亏损100万美元，非GAAP净利润720万美元。收入恢复，但网络利用率与成本吸收仍限制盈利。
公司继续以动态定价、网络优化和技术平台提升货运匹配效率，并推动客户从单一运输采购转向综合供应链合作。轻资产业务可扩大触达，零担网络则构成服务壁垒。
展望2026年下半年，货运需求和零担价格改善将放大利润弹性。若成本控制与网络密度同步提升，ArcBest具备较强修复空间；反之，固定网络成本会使利润对货量变化保持高敏感度。
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高价值股
1. PTT (SET: PTT)
PTT是泰国综合能源集团，业务覆盖油气、炼化、石化、电力及零售，在东南亚交通能源与工业体系中拥有基础设施和渠道优势。2026年上半年，公司股价由1.02美元上涨至1.07美元，累计上涨0.05美元，涨幅5.10%。
2026年第一季度销售额约7,187亿泰铢，同比增长2.6%；净利润约257亿泰铢，同比增长10.4%；EBITDA同比增长约23%。一体化组合对冲了单一商品价格波动。
公司继续推进电动车生态、充换电、清洁能源及非油业务，同时强化传统能源资产的现金回报。其转型路径强调利用既有网络实现渐进式迁移，而非激进剥离。
展望2026年下半年，油价、炼化价差与泰国需求决定短期盈利，新能源资产回报决定长期估值。稳健资产负债表与分红能力提供防御，但转型项目需证明资本效率。
2. O'Reilly Automotive (NASDAQ: ORLY)
O'Reilly Automotive是美国汽车零部件零售龙头，依托高密度门店、快速配送与专业客户服务，受益于车龄延长和维修替代新车购买的结构趋势。2026年上半年，公司股价由91.21美元上涨至92.09美元，累计上涨0.88美元，涨幅0.96%。
2026年第一季度同店销售增长8.1%，净利润6.04亿美元，拆股后口径每股收益同比增长约16%，经营现金流约10亿美元。高周转与定价能力继续支撑盈利复利。
公司持续扩展门店、配送枢纽和专业维修客户覆盖，并通过库存算法提升零件可得率。其护城河不在单件产品，而在网络密度与即时履约。
展望2026年下半年，车辆保有量和平均车龄为长期需求提供支撑。高估值要求同店增长与资本回报保持稳定；若消费者压力导致维修延后，短期增速可能放缓，但网络优势仍具防御性。
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成长性股
1. Uber (NYSE: UBER)
Uber是全球出行、配送与本地服务平台，依托双边网络、支付和调度算法形成规模优势，并通过自动驾驶合作扩展未来运力供给。2026年上半年，公司股价由81.71美元下跌至72.16美元，累计下跌9.55美元，跌幅11.69%。
2026年第一季度行程量36亿次，同比增长20%；总预订额537亿美元，同比增长25%；收入132亿美元，同比增长14%。用户频次与跨业务协同保持强劲。
公司持续扩大自动驾驶车队合作、广告和会员业务，并以平台方式接入不同技术与运力提供方。相比自建重资产，合作模式降低技术路线与资本风险。
展望2026年下半年，核心业务现金流仍具增长韧性，但股价上半年下跌12.13%，反映市场对估值、监管与自动驾驶竞争的重新定价。后续关键在自由现金流、回购及自动驾驶增量能否持续兑现。
2. CarMax (NYSE: KMX)
CarMax是美国大型二手车零售与金融平台，拥有全国门店、线上交易、采购定价及自营金融能力，能够覆盖车辆全生命周期价值链。2026年上半年，公司股价由38.64美元上涨至52.89美元，累计上涨14.25美元，涨幅36.88%。
2027财年第一季度净收入约80亿美元，同比增长6.2%；零售与批发合计销量39.24万辆，同比增长3.3%，零售同店销量下降0.8%。规模恢复，但消费者负担能力仍限制零售弹性。
公司推进线上线下一体化、库存周转和融资风控，并完成管理层交接。战略重点是以更低获客成本和更快周转改善单车经济性，而非单纯扩大库存。
展望2026年下半年，利率、二手车价格和信贷损失决定利润。若融资环境缓和并带动销量恢复，固定成本杠杆将较明显；反之，库存减值与信用成本仍会压制回报。
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旧章未竟，
新律已生全球经济在低速扩张
与高摩擦成本间重订边界
全球经济增速
全球：温和扩张与结构分化并行，科技动能与政策约束共存
2026年上半年，全球经济延续低速扩张，并未出现同步衰退，但增长面临的摩擦成本明显上升。主要国际机构对全年增长判断出现分歧，反映能源价格、地缘冲突与贸易政策持续扰动投资、购买力及跨境需求。人工智能、半导体、数据中心及相关基础设施投资仍提供局部增量，全球增长动能尚未中断，但来源更集中，持续性也更易受政策与成本变化影响。
发达经济体与新兴市场及发展中经济体的增长差距进一步显现。美国上半年GDP预计增长2.4%，受科技、能源及先进制造资本开支支撑；欧元区预计仅增长0.3%，能源成本、财政约束与产业竞争力限制扩张。相较之下，以中国为代表的新兴市场及发展中经济体保持较高增速，中国上半年增长4.7%， 制造升级、出口竞争力与高技术产业继续贡献主要增量。全球贸易虽受关税与供应链风险干扰，市场多元化仍为部分经济体提供缓冲。
政策环境呈现更强的数据依赖特征。能源与贸易成本重新抬升通胀风险，使主要央行需要在物价稳定、增长与金融稳定之间保持谨慎平衡，全球流动性难以迅速转向全面宽松。财政资源更多投向国防、能源、数字基础设施及先进制造，权益市场继续支持相关资本开支；债券、大宗商品与避险资产定价则对冲突升级、通胀反复和政策不确定性更为敏感。
展望2026年下半年，全球经济大概率继续温和扩张，但增长节奏可能趋缓。科技与战略性资本开支仍可支撑投资，部分经济体消费亦有望随购买力改善而恢复；传统需求偏弱、企业盈利承压及贸易壁垒扩散，则会限制增长向更广泛行业传导。技术投入若进一步转化为生产率，增长质量可能改善；若冲突、能源或关税压力上升，全球需求、投资与贸易动能将再次走弱。
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制造业采购经理指数回顾
中国：生产扩张与结构升级并进，需求修复与增长扩散受限
2026年上半年，中国制造业总体保持增长，但生产扩张与企业经营感受并未完全同步。规模以上工业增加值同比增长5.4%，制造业增加值增长5.6%，表明工业生产仍为经济运行提供重要支撑。与此同时，国内需求偏弱、外部贸易环境趋于复杂，部分行业仍面临价格竞争、库存及盈利压力，制造业增长强度相对稳定，扩张基础则有待进一步巩固。
从运行节奏来看，制造业在年初偏弱后逐步回到临界线以上。制造业PMI由1月的49.3和2月的49.0，回升至3月的50.4和4月的50.3，5月录得50.0，6月进一步升至50.3；上半年均值为49.88，整体围绕荣枯线窄幅波动。生产与订单改善带动景气度回升，但中小企业、就业和库存意愿相对偏弱，说明需求修复尚未全面传导至制造业各环节。
技术与结构升级继续构成制造业增长的重要支撑。上半年高技术制造业增加值增长13.3%，显著快于规模以上工业和制造业整体，装备制造及高技术产业投资亦保持相对活跃。先进制造、新能源平台、智能化配置和核心零部件能力不断提高生产体系的技术密度，制造业动能进一步向技术密集、资本密集及高附加值领域集中，并在一定程度上缓冲了传统需求偏弱带来的压力。
汽车制造业呈现国内需求偏弱、出口与新能源继续扩张的鲜明对照。上半年汽车产量和销量分别为1,499.3万辆和1,501.7万辆，同比分别下降4.0%和4.1%；汽车类零售下降12.6%，国内销量下降21.1%，价格竞争及消费者观望情绪对终端需求形成明显制约。与此同时，汽车出口达到509.6万辆，同比增长65.3%；新能源汽车销量达到744.6万辆，同比增长7.3%，其中纯电动汽车销量增长13.0%，而PHEV（含增程）下降2.5%。出口与新能源有效对冲国内市场收缩，并推动产业链向智能化、高附加值生产及海外经营延伸。
展望2026年下半年，中国制造业预计延续低速扩张与结构性改善并行的运行状态。国内消费和传统投资恢复仍可能较为缓慢，全球需求、贸易壁垒及外部政策变化也将影响出口订单；行业内部的产能利用、库存、价格纪律和企业盈利仍需修复。若订单改善能够进一步传导至中小企业、就业和资本开支，PMI有望更稳定地运行于扩张区间，制造业增长的覆盖面也将随之扩大。
科技创新、先进制造与出口竞争力将继续构成下半年的主要增长引擎。高技术制造和装备制造有望保持快于行业整体的增速，汽车、新能源平台、智能化配置及核心零部件仍将提供产业增量；海外需求则可继续支撑生产组织和产能利用率。制造业能否形成更广泛改善，取决于技术与出口优势能否进一步转化为企业订单、投资与利润增长，同时缓解内需偏弱和外部贸易成本上升带来的约束。
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社会零售增速回顾与展望
中国：服务消费与数字渠道领跑，汽车需求与价格预期承压
2026年上半年，中国社会消费品零售总额同比增长1.3%，消费市场总体保持增长，但扩张速度相对缓慢。从月度节奏看，社零增速由1—2月的2.8%降至3月的1.7%，4月进一步放缓至0.2%，5月下降0.6%，6月回升至1.0%，反映商品消费基础仍不稳固。与此同时，服务零售额增长5.3%，网上商品和服务零售额增长5.2%， 明显快于社会消费品零售总额，表明消费增量更多来自服务、数字渠道及能够提供即时价值的消费场景。
在政策支持下，汽车更新与新能源汽车购买仍获得一定托底，消费需求也继续向新能源车型倾斜。2026年上半年新能源汽车销量达到744.6万辆，同比增长7.3%；6月新能源汽车销量占汽车新车总销量的比例升至58.5%。现有补贴及更新支持与不断丰富的新能源产品供给共同推动市场结构变化，使新能源汽车在整体汽车消费偏弱的环境下仍保持增长，并成为耐用品消费中的重要支撑。
然而，政策支持尚未带动汽车消费全面回升。上半年汽车类零售额同比下降12.6%，1—2月下降7.3%，3月降幅扩大至11.8%，4月进一步下降15.3%，5月和6月均下降16.1%，显示汽车消费压力在二季度继续加深。价格竞争、政策实施节奏以及消费者对后续降价的预期共同延后购车决策；从车型结构看，纯电动汽车销量增长13.0%，PHEV及增程车型销量则下降2.5%，说明新能源市场内部也出现明显差异。政策能够托底部分需求，但频繁降价与等待心理削弱了需求释放的连续性。
展望2026年下半年，扩大内需仍需消费支持政策继续发挥作用，但政策效果将取决于其能否改善消费预期，而非仅形成短期交易增量。对于汽车等高客单价耐用品，稳定价格体系、降低消费者等待心理和修复收入预期，将是推动置换及新增需求恢复的重要条件；对于服务与新型消费，则需要通过供给创新和消费场景扩展延续较快增长。若政策支持能够更好地兼顾耐用品更新、服务消费和居民消费能力，内需有望实现温和改善。
总体来看，下半年社会消费预计延续低速恢复，服务消费、在线零售、数字产品及新型生活方式消费仍将快于传统商品消费。汽车等耐用品需求能否企稳，则取决于价格预期、就业收入和消费者信心能否同步改善。政策支持可以缓解短期压力，但消费市场形成更可持续的内生增长，仍需要居民收入预期趋稳、商品价格体系恢复秩序，并由服务与高品质供给持续扩大有效需求。
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规模有界，经营见真
中国汽车由销量竞逐
转入价值兑现与全球布势
上半年产销承压而降幅逐月收窄，6月环比回升，出口与新能源稳住产业底盘
回顾2026年上半年表现，我国汽车行业由高速扩张转入总量调整。1—6月，汽车产销分别完成1,499.3万辆和1,501.7万辆，同比分别下降4.0%和4.1%。尽管行业规模较去年同期回落，累计降幅已较前五个月进一步收窄，运行态势呈现边际企稳。
乘用车板块调整更为明显，上半年产销分别为1,272.1万辆和1,272.0万辆，同比分别下降5.9%和6.0%。其中，SUV产销保持小幅增长，其余主要品类则录得双位数下降，终端需求进一步向车型、动力路线与价格区间分化。
观察阶段表现，年初市场首先消化政策切换、前期需求集中释放及去年同期高基数，一季度汽车产销分别下降6.9%和5.6%。与此同时，价格竞争与产品快速迭代延长了部分消费者的决策周期，燃油车需求收缩进一步放大国内市场压力；新能源汽车维持增长、出口快速扩张，则对行业总量形成结构性缓冲。
进入二季度，行业修复主要体现为降幅收窄，而非终端需求的全面反转。6月汽车产销分别达到276.0万辆和281.0万辆，环比分别增长5.5%和6.9%，但同比仍下降1.2%和3.2%。上半年国内销量下降21.1%，汽车出口则增长65.3%，显示当前企稳更多依靠外需、新能源及商用车支撑，国内消费动能仍待修复。
展望2026年下半年，“两新”政策有序实施、企业新品供给持续丰富及市场价格趋稳，有望推动汽车需求逐步改善。整体来看，出口高增与新能源渗透率提升仍将守住产业规模，但渠道库存、国内消费与价格纪律将决定修复质量；行业竞争也将由单纯争夺销量，进一步转向产品结构、经营效率与全球化能力的兑现。
上汽稳居规模首位，奇瑞领跑增长，比亚迪、一汽与中国长安双位数回落，下半年进入目标集中兑现期
2026年上半年，上汽集团与比亚迪继续占据主要汽车集团销量前两位，累计销量分别达到204.54万辆和180.85万辆；一汽集团、吉利汽车与奇瑞集团则以151.80万辆、142.30万辆和135.75万辆构成第二梯队。十家集团中仅吉利、奇瑞、广汽与长城实现同比增长，其余六家均录得不同程度下滑，头部座次仍由规模主导，增长动能却已明显分化。
上汽集团上半年销量达到204.54万辆，以超过23万辆的优势稳居首位，同比微降0.35%，基本守住去年同期规模。其已完成500万辆年度目标的40.91%，推进速度在十家集团中相对靠前。当前领先更多来自既有规模与多品牌体系的延续，新增动能仍待增强；若要完成全年目标，下半年月均交付仍需较上半年明显提速。
比亚迪上半年销售180.85万辆，继续位列第二，但同比下降15.72%，为十家集团中降幅最大者。按照估计的500万至550万辆年度目标测算，其上半年完成率约为32.9%至36.2%，无论以区间下限或上限衡量，均明显落后于时间进度。规模优势尚未动摇，但上半年回落已显著抬高下半年的交付门槛，全年目标兑现将依赖更强的新车周期与销量修复。
一汽集团上半年销量达到151.80万辆，排名第三，同比下降15.30%，降幅仅略低于比亚迪。与销量表现形成反差的是，其已完成354.60万辆年度目标的42.81%，为已披露目标企业中进度最高者。销量双位数回落与目标进度领先并存，说明其年度目标与现有规模的匹配度相对较高，但下半年仍需尽快扭转下降趋势，避免领先的完成率被持续消耗。
吉利汽车与奇瑞集团销量规模接近，增长质量则明显优于多数头部集团。吉利上半年销售142.30万辆，同比增长0.98%，完成345万辆年度目标的41.25%，在行业普遍承压的情况下守住正增长。奇瑞销量达到135.75万辆，同比增长7.70%，增速居十家集团首位，年度目标完成率亦达到42.42%。综合规模、增速与目标进度，奇瑞展现出更为均衡的经营状态。
中国长安上半年销售119.56万辆，位列第六，同比下降11.76%，完成330万辆年度目标的36.23%。其销量规模已与前五名形成一定距离，双位数下滑又进一步放大了下半年的交付压力。要缩小与年度目标之间的缺口，中国长安不仅需要恢复销量增长，还需同步提高月均交付强度，单纯维持现有节奏已不足以支撑全年任务。
东风集团与北汽集团在销量表现和目标进度两端均面临压力。东风上半年销售102.20万辆，同比下降3.10%，仅完成325万辆年度目标的31.45%，在已披露目标企业中进度最低；若下半年未能形成明显改善，全年目标实现难度将进一步上升。北汽集团销售79.50万辆，同比下降2.80%，完成220万辆目标的36.14%，推进速度虽高于东风，仍显著落后于时间进度。
广汽集团与长城汽车则在相对较低的销量基数上保持增长。广汽上半年销售77.31万辆，同比增长2.35%，在十家集团中排名第九；由于未披露年度销量目标，其全年推进节奏尚难判断。长城汽车销售58.39万辆，同比增长2.48%，增速略高于广汽，但仅完成180万辆年度目标的32.44%。销量重回增长尚未充分转化为目标兑现，下半年仍需建立更高的交付基准。
从全年目标推进情况看，已披露目标的九家集团上半年完成率均未达到50%，主要集中在31%至43%之间。一汽、奇瑞、吉利与上汽完成率超过40%，相对领先；中国长安、北汽与比亚迪处于约33%至36%的中间区间；长城与东风则接近或低于32%。多数集团将更大比例的年度任务留至下半年，目标完成率与同比增速因而需要交叉判断，单一指标已不足以反映真实经营状态。
纵观2026年上半年，主要汽车集团的竞争格局呈现出规模、增长与目标进度相互错位的特征：上汽与比亚迪继续领跑销量，增长却均未转正；一汽目标进度居前，但销量出现双位数下降；奇瑞兼具较快增长与较高完成率，吉利、广汽与长城亦维持正增长；中国长安、东风与北汽则承受不同程度的销量与交付压力。进入下半年，新产品投放、国内需求修复、出口拓展与新能源结构能否持续转化为有效交付，将进一步拉开集团之间的经营差距。
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渗透未止，回报分流
指数高位折返
产业定价由增长转向兑现
截至2026年6月30日，溥元未来出行汽车指数收于1,446.36点，较年初下跌5.07%。
1至2月，未来出行汽车指数呈现震荡回升态势，两个月累计上涨5.98%。其中1月上涨2.31%，2月进一步上涨3.59%。欧洲纯电动车渗透率继续提升，中国新能源汽车销量与出口增长，储能需求、锂价阶段性修复及智能驾驶预期共同改善市场情绪。上游板块受资源补库和储能需求支撑，制造指数亦温和上涨，说明这一阶段市场仍主要交易销量扩张、电动化渗透和智能化技术升级带来的远期增长空间。
3月，前期升势被外部冲击打断，未来出行汽车指数转入快速下行区间，单月回撤9.74%。 上游、制造与服务三类二级指数同步走弱。中东冲突及霍尔木兹海峡扰动推升能源价格，风险由油价进一步传导至通胀预期、政策利率与资产折现率；运输、原材料及融资成本同步抬升，也压缩居民可选消费和企业利润空间。高油价从中长期看有利于提升电动化替代的经济性，但在短期内首先提高经营成本与资本成本，因此对高久期的未来出行成长资产形成净负面影响。
4月，随着风险偏好回暖，未来出行汽车指数迎来阶段性修复，单月反弹9.91%但不同板块的修复幅度已出现显著差异。上游与服务指数分别反弹15.13%和15.79%，制造指数仅上涨2.02%。市场风险偏好虽有所恢复，资金却更倾向于配置具备资源价格弹性、供给约束或可验证服务收入的资产；对于整车与硬件制造企业，渗透率提升和交付增长已不足以单独支撑估值，利润率、库存、资本开支及收入质量开始获得更高权重。
5至6月，4月的修复动能未能延续，未来出行汽车指数重回震荡下行通道，两个月累计回落约9.7%制造指数累计回落约14.4%，成为后期最主要的拖累。中国上半年汽车销量同比下降4.1%，乘用车销量下降6.0%，但新能源汽车销量增长7.3%、汽车出口增长65.3%，形成国内需求偏弱、出口快速扩张和动力结构升级并存的局面。销量和出口仍在提供规模支撑，但价格竞争、渠道补贴和产品换代压力使收入增长未能稳定传导至利润；欧洲电动车需求延续增长，反补贴关税及本地化生产要求却提高海外经营成本，北美市场也在政策支持退坡后重新寻找需求均衡。出口规模因而不能直接等同于海外利润，新能源汽车渗透率提升也未能抵消制造端毛利率、库存与资本回报压力。同期，上游指数在5月触及阶段高位后随资源价格预期回落，服务指数则在6月上旬创新高后有所调整，上半年最终形成制造深跌、两端上涨但对冲不足的结构。
展望2026年下半年，未来出行汽车指数方向将主要取决于能源与实际利率、中国汽车盈利质量、欧美市场均衡及服务商业化四组变量。若能源价格回落带动通胀和实际利率降温，中国汽车价格秩序与渠道库存改善，欧洲电动化增量能够覆盖关税及本地化成本，制造端或具备较高修复弹性；若高成本与高利率环境延续，上游资源禀赋及服务端商业化可见度仍可能保持相对优势。自动驾驶与移动服务的估值，则需要由牌照和测试里程进一步转向单车利用率、付费里程、安全成本、现金消耗及城市复制效率。基准情景下，一级指数更可能呈现板块轮动与企业拐点不同步的路径，而非全产业链同步上涨。
配置思路上，当前相对优势仍偏向具备低成本曲线、资源自给能力和多终端需求的上游企业，以及经常性收入清晰、单位经济模型可验证的服务平台。制造端重新获得配置价值，需要价格纪律、库存健康度、毛利率、自由现金流与单位资本回报形成共同改善；若油价和实际利率同步回落，且海外本地化投入开始转化为区域利润，制造端的估值弹性有望重新显现。反之，若融资与经营成本维持高位，资源供给优势和服务商业化兑现仍将是更稳健的相对收益来源。
价值沿链迁移
资源重获弹性，服务兑现溢价
制造消化规模折价
截至2026年6月30日，未来出行汽车上游指数收于1,420.43点，较2025年末上涨74.40点，涨幅为5.53%。
2026年上半年，全球经济维持低速扩张，但能源价格、贸易政策与利率路径的不确定性上升。中东冲突推高油价、运输成本和通胀预期，限制主要央行进一步宽松，也压制高久期成长资产估值；与此同时，欧洲电动化监管、中国产业升级与出口韧性继续支撑关键矿产、清洁能源和智能化部件的市场预期。
相较于制造指数，上游指数对资源价格、库存和供需周期更为敏感，但其上半年上涨并非仅由大宗商品反弹驱动。储能、电网投资、电池需求以及汽车电子与智能化渗透同步改善，使具备资源优势、技术壁垒和多终端需求的企业获得更强盈利预期，带动指数表现显著优于制造板块。
原材料板块（锂、镍、钴、铜等）继续对指数形成支撑，但不同金属的驱动存在明显差异。锂价受到储能需求、低库存及部分供给扰动推动，铜受电网与数据中心投资支撑，钴上涨更多来自出口限制，而镍仍受新增产能压制。价格改善有利于低成本矿企和材料供应商，但扩产、复产与库存释放仍可能限制盈利弹性。
传统汽车零部件板块表现更接近分化修复。底盘、制动、热管理和车身系统受益于混合动力、纯电动及出口车型增长，但燃油车需求下降、整车厂降本和原材料成本仍压制利润率。具备多动力平台适配、全球客户结构和成本转嫁能力的企业相对占优，板块尚未形成全面周期反弹。
与传统部件相比，电控系统、功率半导体、传感器和车联网硬件仍具有更高成长预期。单车电子价值量和中央计算渗透持续提升，使具备芯片、软件、系统集成与车规验证能力的供应商更容易获得平台级定点。但汽车认证和量产周期较长，技术优势仍需通过订单、收入和利润兑现。
动力电池与电驱系统在上半年继续受益于装车量和储能需求增长。中国动力电池装车量同比提升，磷酸铁锂占比进一步扩大，储能电池成为重要增量来源。但电芯价格竞争、产能利用率和资本开支仍限制利润改善，出货增长能否转化为毛利率、现金流和资本回报，仍是估值修复的关键。
AI辅助驾驶、车载操作系统与智能网联平台供应商亦保持较高市场关注度。法规完善、电子架构集中化和量产定点提升了计算平台、传感器和软件供应商的长期价值，但硬件降价、车企自研与功能整合也加大竞争。市场对相关企业的定价正由技术概念转向搭载规模、软件收入和商业化能力。
展望2026年下半年，上游指数仍将受到资源价格、供给恢复、终端需求与资本成本的共同影响。若储能和电网需求延续、矿山复产低于预期，关键材料价格与低成本企业利润有望获得支撑；若供给快速释放而电动车需求放缓，资源价格和产能利用率可能重新承压。企业能否改善利润率和自由现金流，将决定后续估值空间。
在“增长再定价”的环境下，投资者应更关注技术壁垒与盈利兑现的匹配。高端电池材料、功率半导体、智能驾驶传感器、中央计算平台及高集成度电控和电驱系统仍具成长空间，但需同时满足车规认证、客户导入、量产爬坡、毛利改善和现金回收等条件，才能获得持续估值溢价。
对于传统资源供应商，应重点关注全球资源布局、低成本曲线、长期订单和资本纪律，高成本、单一矿种和高杠杆企业仍面临较大周期风险。传统零部件制造商可凭借售后业务、多动力平台覆盖和稳定现金流承担一定防守功能，但若缺乏电动化适配和系统集成能力，其成长空间仍较有限。
同时，应持续关注环保、碳排放、新能源汽车税收与补贴、贸易关税、本地化生产、电池安全和回收标准，以及智能驾驶与数据安全监管。相关要求将提高上游企业的合规、研发和资本开支，但也会强化供应链追溯、区域生产和技术认证能力较强企业的市场准入优势。
截至2026年6月30日，未来出行汽车中游指数收于1,139.54点，较2025年末下跌283.45点，跌幅为19.92%。
2026年上半年，全球经济增速放缓，能源价格、通胀与融资成本上升，汽车等大额可选消费承压。中游制造作为连接供应链与终端需求的核心环节，同时受到购车成本、原材料波动、供应链本地化及资本开支压力影响，整车企业估值进一步转向利润率、现金流与资本效率。
在价格竞争延续的环境下，整车企业销量与盈利进一步分化。大型龙头可依靠规模、成本控制、产品结构和全球布局缓冲压力，但促销、关税、新平台研发和产能利用率仍压制整体回报。中游指数因此明显弱于上游和服务指数，呈现盈利承压与估值压缩并存的特征。
观察传统燃油车板块，汽油和柴油车型在欧洲等市场继续失去份额，但混合动力、高端车型和商用车仍为成熟车企提供订单与现金流支撑。具备品牌、渠道和规模优势的企业可通过成本控制维持盈利，但排放合规、产品更新和新能源替代仍限制长期增长空间。
新能源汽车制造仍是行业增长支柱，但高增长未能普遍转化为高盈利。中国及欧洲新能源车销量和渗透率继续提升，新车型与出口带动订单增长；与此同时，价格竞争、海外关税、本地化生产和资本开支压缩单车利润，使企业表现更多取决于产能利用率、产品结构与现金流。
展望2026年下半年，中游指数的修复将取决于“平台化降本、产品周期改善与盈利兑现”。模块化、多能源平台和智能制造有望降低单位成本，新车型及智能化升级可改善产品结构；但若库存、价格竞争和海外投入压力延续，销量增长仍难带动全面估值修复。
市场可重点关注具备平台化制造、供应链整合、成本控制及全球产能配置能力的中游企业，包括在纯电、混合动力和智能化方向拥有核心技术和规模优势的车企。清晰的新车型周期、海外本地化能力、稳定利润率和资本开支纪律，将决定企业能否把规模转化为盈利质量。
传统燃油车企业仍可凭借品牌、渠道、售后网络和成熟现金流承担一定防守功能，混合动力、出口及高端车型亦有助于延长盈利周期。但新能源替代、排放监管、关税、汇率、供应链波动及产能利用率不足仍构成主要风险，因此其配置逻辑应侧重转型效率与现金回报。
截至2026年6月30日，未来出行汽车下游指数收于1,887.88点，较2025年末上涨120.72点，涨幅为6.83%。
本轮上涨并不代表所有下游业务同步改善，更体现市场在制造端承压背景下，重新评估经常性收入、平台效率与现金流质量。具备稳定盈利基础的服务资产获得相对溢价，而高估值、长兑现周期的前沿业务仍受折现率约束。
一方面，融资成本与消费者月供压力继续限制汽车消费、平台补贴和基础设施投资；另一方面，汽车金融、售后维修、保险延保、车队管理及订阅服务可依托存量车辆、服务频次和客户续费形成持续收入，为下游板块提供较稳定的现金流基础。
观察细分板块表现，汽车金融板块需求仍具支撑，但资金成本、信用质量和车辆残值风险限制盈利弹性。具备稳定融资来源、审慎风险定价、优质客群和成熟贷后管理能力的平台相对占优，贷款规模增长本身不足以证明利润同步改善。
出行平台与汽车服务板块进一步由规模扩张转向利润兑现。成熟平台通过订单频次、会员、广告及轻资产网络提升变现效率；Robotaxi、低空经济与eVTOL仍处于测试、认证和示范运营阶段，其估值对正式许可、订单质量、资金储备和现金消耗更为敏感。
补能、能源服务与储能板块延续基础设施扩张，但盈利改善仍取决于利用率和资本回报。充电网络受益于电动车保有量增长，但点位质量、电力成本、服务费和折旧决定单桩经济性；储能项目则需进一步验证并网调用、价格机制和融资成本。
展望2026年下半年，下游指数的定价重点预计仍将落在盈利兑现。若货币与信用环境边际改善，汽车金融、车队运营和平台服务可能获得估值支持；补能、储能及前沿出行则仍需通过利用率、项目回报、监管进展和商业收入验证成长预期。
相关板块配置需平衡现金流确定性与长期成长性。汽车金融应关注资金成本、信用审核和核销控制，平台及汽车服务侧重用户留存、自由现金流和补贴退出后的盈利能力；补能与储能需重视优质点位、长期合同和资本纪律，前沿出行则应重点核验正式认证、客户付款、量产进度及资金储备。
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